苯乙烯：过剩预期终迎兑现 成本逻辑接替主导-期货频道-和讯网

图11：国内产量增加是苯乙烯供应增长的主要来源 单位：% 图12：下半年苯乙烯国产量有望保持高增速 单位：万吨 图13：下半年苯乙烯进口有望低位温和回升 单位：万吨 （1）下半年苯乙烯新产能投放将阶段性放缓，但压力不减 展望下半年，苯乙烯产能新增压力会暂时放缓，年内投产希望较大的是古雷与渤化，总计产能105万吨，不过从年度角度来看，年末国内苯乙烯产能将达到1505万吨，同比2020年增长312万吨，增速达26%，增速连续第二年保持在25%以上。 图14：国内苯乙烯产能处于高速增长周期 单位：万吨 图15：下半年投产希望较大的苯乙烯装置是古雷与渤化 （2）下半年苯乙烯开工将更多由需求而非常规检修决定 展望下半年，目前已公布的检修计划所对应的停车比例约12.5%，若考虑2-3%左右的装置意外停车，常规检修力度大体在合理范围。 不过值得注意的一点是，随着越来越多的新装置投产，苯乙烯产能已经迈入过剩的门槛，因此开工率的变化将不仅由装置常规检修决定，需求与合意库存水平可能会逐渐占据更高的权重。 图16：上半年苯乙烯检修处于正常水平 单位：% 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图17：下半年国内常规检修相对集中的是9-11月 单位：% （3）上半年苯乙烯净进口大幅减少，下半年有望温和回升 从最新的信息来看，在6月中上旬北美装置又经历一次集中故障以后，海外苯乙烯装置在6月末已大多恢复正常生产能力，因此展望下半年的进口，我们认为定性将对国内苯乙烯的供需和利润形成压力，进口量会在4-5月的基础上明显回升，但具体幅度尚不易把握，在国内产能持续扩张后，全球范围的供应挤出可能已经开始。 图18：下半年海外苯乙烯生产能力将迎来回升 单位：万吨 图19：区域价差显示海外苯乙烯装置问题已基本恢复 （二）需求――终端出口增速或缓，弹性需要低价释放 以同比2019年的两年增速为参考，三大下游增长最快的是EPS，产量与表需增速都接近30%，其次是ABS，产量增速12%，表需增速5%，最弱的是PS，产量增速10%，表需增速5%。 展望下半年，我们对苯乙烯的需求谨慎不乐观，认为大幅增长的潜力不高，匹配供应端产能高增速基本无望，主要逻辑是终端家电出口存在因疫情改善而增速见顶的风险，同时下游新产能的有效释放需要更低的苯乙烯价格为弹性需求提供空间。 预计下半年三大下游对苯乙烯需求的两年同比增速（同比2019年）会在上半年16%的基础上有一定上升，例如20%，增量提供会由EPS转向PS与ABS，驱动是PS、ABS新产能的投放，不过具体增速可能还要看纯苯对产业链的让利程度。 图20：上半年苯乙烯需求“同比增速不低，环比增长乏力” 图21：上半年苯乙烯下游成品库存整体偏高 单位：万吨 图22：上半年PS利润受挤压明显，直到5月下才有所修复 图23：产能新增可能会推动下半年PS需求增加 单位：万吨 图24：上半年EPS利润也一度受到挤压，但总体好于PS 图25：下半年EPS的需求增速可能同比放缓 单位：万吨 图26：ABS上半年工厂成品库存不如2020年健康，但应该不会对需求产生明显影响，降价调节空间充足 单位：元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图27：下半年奇美ABS装置的投产会为苯乙烯带来确定性相对较高的需求增量 单位：万吨 （1）终端家电出口增速可能放缓 不过在进入2021年二季度以后，随着欧美发达国家推动疫苗接种，将疫情在一定范围内逐渐控制，提振国内家电出口需求的利多因素已经发生变化，最核心的就是在隔离力度减轻后，居民消费开始由“居家实物”向“出行服务”转移，这可能会减少对家电的需求。考虑到家电的属性是耐用消费品，需求透支的风险是下半年需要关注的。 图28：家电出口是疫情后苯乙烯终端需求亮点 单位：万台 图29：4-5月家电出口增速已经开始放缓 单位：% 图30：国内家电产量已有削减迹象，或与订单、成本有关 图31：美国家电销售5月也有放缓迹象 单位：百万美元 图32：疫情对冰箱冰柜出口美国拉动明显 单位：万台、% 图33：在积极推广疫苗后，欧美疫情人数逐渐得到控制 图34：随着疫情恢复美国消费开始由实物转向出行 图35：随着疫情恢复美国消费开始由实物转向出行 图36：美国家电零售已经完成一定补库 单位：百万美元 图37：美国家电批发补库完成度更高 单位：百万美元 （2）下游新产能投放增多，但完全释放需要低价刺激