内弱外强 下半年&#x

下半年国内尿素农业需求进入淡季，而供应同比要高于往年，因此国内供需应该是边际转弱的。不过下半年印度和巴西需求进入旺季，海外供应偏紧格局有望延续，那能否传导到国内，需要关注政策的引导，如果出口受限，国内尿素价格震荡偏弱可能维持，下方考验成本支撑，但如果出口放开，出口仍有兜底可能，价格或有望在偏高位置震荡。
核心逻辑：
尿素因供需错配，估值偏高，下半年有修正需求
上半年受碳中和影响，国内开工受抑，供应几乎跟去年持平，且海外疫情使得供应也没有完全恢复，但农业需求旺盛，工业需求的产品出口需求也较好，导致供需错配，价格持续大涨，直到6月引起工业抵触和政策打压，但现货价格下跌有限，整体高估值状态维持，目前下游利润仍偏低，出口难以对接，合成氨和磷钾肥价格都处于高位，下游容易产生抵触情绪，因此下半年继续上涨的难度较大，且存在向下修正的需求。
尿素下半年国内供需同减，国内需求支撑靠出口和淡储
2021年尿素的产能是有增加的，而且落后产能淘汰进入末期，叠加高利润的影响，整体供应能力我们认为是有增加的，下半年去看，瑞星和昊源仍有投产可能，日产量增加0.5万吨/日，不过今年碳中和影响下，气头尿素减产力度可能要大于往年，整体环比供应下降，但同比有增加可能；而下半年农业需求处于淡季周期，复合肥下半年进入低氮肥生产周期，对尿素的需求也有下降，且其他工业需求虽然相对旺季，但随着海外制造业的恢复，出口需求有望下降，届时也会使得旺季不及上半年，因此国内供需是有一定错配的。需求补充主要看出口和淡储，出口这边主要看印度，考虑到印度库存同期偏低，且需求还有增加，补贴力度加大，因此下半年出口需求可能会有支撑；另外就是淡储，去年淡储力度加大，对尿素行情波动形成较大的影响，所以今年仍要关注。
下半年尿素或进入累库周期中，但需求波动可能对价格影响的力度更大
截至6月底，尿素工厂+库存+复合肥的合计库存处于近几年的超低水平，这个无疑会间接支撑下半年的尿素价格，不过随着下半年供需错配的影响，库存有望逐步积累，不过由于整体库存水平偏低，累库过程中工厂或难感受到很大的压力，因此累库对价格的压制或不大。下半年价格波动可能更多还是靠需求。而需求的节奏去看，三季度处于淡季周期，且内外无法对接，预收可能出现下降，但四季度可能会有一定好转，工业需求环比回升，叠加11月后逐步开始淡储，届时价格可能会形成一定支撑。
下半年尿素价格兜底或主要是出口和成本，但要关注政策引导
下半年需求重心转移到出口，在国内供需并非大幅过剩的情况下，出口边界或是重要的支撑位，也是兜底下半年价格的核心因素。虽然按照月底FOB中国价格去核算的出口支撑在2650，但这个是短期事件带来的风险溢价导致的，后市需要关注政府对于尿素出口政策的引导，下半年随着疫情恢复带来海外供应的恢复以及运费的下调，且国内淡季累库也会带来国内价格转弱，预期整个支撑边界有下移预期，国内外价格是相辅相成难以分割的；另外就是成本了，今年煤炭价格大涨后，整体固定床和粉煤成本大幅提升，截至6月底的尿素成本高达1950-2000附近。出口和成本难以去准确预估，但逻辑上下半年需要重点关注。
操作策略：下半年尿素现货价格或震荡偏弱，节奏上或是先弱后强，但考虑到期货大贴水保护，预计下行空间有限，且01合约有贴水修复的需求，因此可能是区间震荡为主，预计01合约价格运行区间为【2300，1950】，做空需等待基差修复至正常水平。
跨期策略：9-1逢高反套为主，09基差修复或有一定对冲影响，1-5等待09主力移仓过后的反套机会