许家印和恒大，还能撑多久？

主笔：知非
编辑：何处击
来源：观察者网guancha.cn
1945年7月16日，美国成功试爆了世界上第一颗原子弹，将整个地球带入生存危机。
原子弹的原理是核裂变产生的链式反应。当1个中子轰击铀235原子核，铀235会衰变成其他元素和3个中子，3个中子继续轰击其它原子核，产生9个中子……每一次反应都会引发更多的反应，产生吞噬一切的巨大能量爆发。
其实，这样的现象在生活中无处不在，比如恒大，就面临着自己的“核裂变”时刻。
01一则裁定引发的惨案
2021年7月19日的一则法院裁定书，让恒大系的四家上市公司的总市值两天蒸发了超过1000亿。
起因是广发银行宜兴支行近日向法院提起“诉前财产保全”申请，要求冻结恒大1.32亿元财产，已获得法院准许。
消息传出后，港股恒大系股票瞬间暴跌。
截止到当天收盘，中国恒大（HK：03333）跌幅16.22%，市值蒸发211亿港币。
恒大汽车（HK：00708）跌幅19.10%，市值蒸发371亿港币。
恒大物业（HK：06666）跌幅13.38%，市值蒸发112亿港币。
恒腾网络（HK：00136）跌幅11.76%，市值蒸发50亿港币。
今天，中国恒大继续暴跌10.23%，两天加起来跌了24.8%。整个恒大系这两天的总市值损失，达到1023亿港币，约合847亿人民币。（数据来源：choice）
其实在这两天暴跌之前，恒大股价已经一路走低了
这样的跌幅是什么概念？去年11月3日，蚂蚁集团终止上市，阿里巴巴当天跌了7.54%，第二天拉回；12月24日，阿里巴巴遭到反垄断调查，股价两天跌了15.45%。
最近滴滴被下架，股价当天跌了19.58%。
恒大好歹也是几千亿资产的公司，为什么法院冻结个1.32亿，就把市场吓成这样，跌得比实打实面临退市风险的滴滴还惨？
因为这根导火索一旦点燃，等待恒大的恐怕将是一场核爆。
我们先来看一下，广发和恒大，到底在打一场什么样的官司。
据《21世纪经济报道》，恒大旗下的项目公司恒誉置业，曾在广发银行借款3.7亿元，合同到期日为2022年3月27日。截至目前恒大已经还了2亿多，还剩下1.32亿没还。
现在，两家对于剩余金额的还款日期产生了争议。
广发认为，借款合同中有一项规定，只要相关楼盘的销售进度达到70%，恒大就应该提前归还剩下的1.32亿。
恒大则公开声明，贷款到期日为2022年3月27日，银行方面是滥用诉讼前保全，公司将依法起诉。
另据界面新闻报道，双方借款合同中确实有上述提前还款的条款，但恒大认为该条款尚未触发，因为尽管楼盘的销售进度达到了70%，但回款进度还没达到。
所以，看上去这是一起关于合同细节的法律纠纷，究竟谁占理还不好说。
而且，恒大用房产对这起贷款提供了担保，区区1.32亿，还不上的概率还是挺小的。
所以，事情越发蹊跷，1000亿的市值损失怎么可能由这点点合同纠纷引发呢？
02提前讨债的法律依据
但是资本市场不是傻子，恒大股价出现如此激烈的反应，说明事情并非看上去这么简单。
为了搞清楚这个问题，老何咨询了一位对银行合同类纠纷比较有研究的律师。
北京安博（上海）律师事务所程金海律师认为，银行是否有权利要求提前还贷，并不仅仅取决于上述“70%”条款，还取决于恒大是否构成“预期违约”。
根据《民法典》第五百六十三条第（二）款规定，银行在两种条件下，有权要求恒大提前还贷：一是贷款人明确表示不履行债务，二是贷款人“以自己的行为表明不履行债务”。
这个“以自己的行为表明不履行债务”，主要是指经营状况严重恶化、丧失商业信誉、有丧失或可能丧失履行债务能力的其他情形、转移财产、抽逃资金以逃避债务等情形。
因此，如恒大构成“预期违约”，银行依法有权提起诉讼，请求解除合同，要求恒大提前还款，并采取诉前保全措施，并根据《民法典》第五百七十八条的规定，追究恒大的违约责任。
当然，如果经法院审理认为，恒大未构成“预期违约”，银行不具备法定的合同解除权，其保全不当给恒大造成的直接经济损失应予赔偿，银行在诉前保全时，法院已要求银行提供了财产担保。
这段法律解释是什么意思呢？按照老何的理解，就是恒大处在非常不利的地位上。
如果银行是真的想让恒大提前还款，根本不需要去纠缠合同细节，只要证明恒大的偿债能力有问题就行了。
03恒大的“核裂变”时刻
那么我们假设恒大输了这场官司，区区1.32亿，会给恒大带来多大影响呢？
恐怕是性命攸关的影响。
最近，许家印老板拼命要解决的一件事，就是男人的终极难题——证明自己没问题。
老何之前讲过，去年开始，中国政府给房地产商套上了“三道红线”的紧箍咒，分别是：
剔除预收款的资产负债率不得大于70%；
净负债率不得大于100%；
现金短债比不得小于1倍。
恒大把三道红线全踩了一遍，有息负债一度达到8700多亿元，是净资产的1.5倍还多。
市场也拿利率投票，表达着对恒大偿债能力的担忧。去年恒大的融资成本已经高达10%，远超TOP50房企的平均值6%。
债务越高，利率越高，这个恐怖的正反馈一旦循环起来，就会要了一个企业的命。
有券商统计，现在恒大的商票利率更是高达36%。也就是说，有债主宁愿打个六四折，来找人接盘恒大的债务。
那么为啥明明半年不到时间就能收到恒大的钱，无数的公司却要不要命的大甩卖呢？因为他们已经不愿意相信恒大能够且愿意准时还钱了，当大家都在甩卖时，利率自然而然就会水涨创高到一个接近高利贷的价格。
没有对比就没有伤害，我们来看看银票和国企商票的价格，都在2-5%左右。
如果说拿银行、国企和房地产企业比不太公平，那么我们看看同样在踩了三条红线的融创的商票的价格，可以看到融创相关企业的商票利率均低于恒大的一半，可以确定，市场上对于恒大的信心出现了比较大的问题。
里子不行，面子就很重要。所以，今年以来，恒大不停在强调，自己的偿债能力没问题。
比如前段时间的大日子，恒大员工到处转发许老板站在天安门城楼上的自拍，言下之意，我们现在仍然很硬。
今年1月，恒大也第一时间发布了自己的负债状况，董事会“欣然”宣布，有息负债只有7100多亿。
上个月底，许老板又在内部交流会上宣布，恒大有息负债降至5000亿。
更重要的是，恒大的明面负债里（只是明面），已经没有迫切需要归还的短期债务。而且今年恒大就没怎么拿地，照这么看，只要楼市不崩盘，恒大慢慢卖房还债，应该还是能过关的。
但广发银行的提前讨债，改变了这个预期。
我们前面说过，从法律层面来讲，银行并不需要具体合同条款，只要提出合理的偿债能力担忧，就能要求债务方提前还债。
一般来说，债务人出现较大的财产诉讼、财产被冻结、经营出现巨大的困难，都可以作为偿债能力不足的证据。
那么，一旦广发要求恒大提前还款的诉讼胜诉，甚至只是进入司法程序，都可能构成更多债主要求恒大还款的证据。
这个世界上，内卷很常见，但没有企业不怕债主们的内卷。
既然有第一个人站出来讨债了，那么其它债主就会蜂拥而至，形成挤兑效应。恒大刚刚解除的短期债务危机，恐怕会回归得更加猛烈。
这就是恒大的“核裂变时刻”。
有人可能会问，赋予银行这种强大的追债能力，是否合理？银行争先恐后讨债，会不会引发系统性金融危险？
在老何看来，如果像恒大这样大规模的企业出了问题，风险是一定存在的。但不能因为有风险，就不让银行干这件事。
中国的银行基本都是国有，放出去的贷款，一部分是国家的钱，更多的是全体老百姓的储蓄。如何保护全体国民的财产安全，避免更大的债务危机，是比一家企业更重要的问题。
恒大债务问题恐怕远远不是它一家的问题，因为过去20年，大部分地产资本都以最强悍无畏的姿态加杠杆。
而现在潮水退去，游泳裤卖出了天价，因为10个老板合穿1条泳裤就不错了。
在这里，老何要为管理层近几年来的去杠杆金融维稳的大局意识点赞，任何时候，任何国家，都要把金融风险视为国家安全底线，这是全世界多次金融海啸的血淋淋的教训。
老何会持续关注房地产市场的去杠杆进程，也衷心希望，类似恒大这样的大企业，能够真切地降低杠杆，维护金融安全，顺利渡过难关，给其他房产企业带个好头。
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