困在千亿规模里&#x7

2021-07-26 07:44:08　来源: 阿尔法工场研究院
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规模一直是业绩的杀手，今年行业轮动的市场风格，确实也不是张坤的能力圈。
“学数学和物理的孩子才是最聪明的，学生物学的孩子都是不太聪明的。”这句话出自霍金之口，而彼时的他只是个中学生。
霍金可能并未想到，他当初瞧不起的生物学，却为当下的公募行业默默输送了不少顶级人才。仅清华2008届生物系，就先后诞生了任泽松和张坤两位“公募一哥”。
相比29岁即问鼎公募基金年度冠军的任泽松，彼时的张坤却正处在业绩低谷期：其管理的基金表现，不是输给了沪深300，就是输给了同类平均。
据说，因此连工位也被搬到了研究部的一个小角落。
而造成这一结果的原因，正是张坤在大盘股最不受待见的2013年至2015年重仓了贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一批“核心资产”。
后来随着市场风格的转向，“核心资产”成为了各家机构持仓的标配。贵州茅台、五粮液、泸州老窖迎来井喷式上涨，早已重仓白酒的张坤自然成为了大赢家。除了获得新“公募一哥”的称号外，张坤也成为了首个管理规模超千亿的主动权益基金经理。
问题却接踵而来，面对不断下滑的业绩，张坤在二季报中罕见“认错”。称回首自己以往的判断，发现有不少错误。但他并未明确指出犯错的板块或具体投资，不知道是真的认识到错误？还是有难言之隐？
不少刚入场就被套的基民更是借机调侃张坤：“我的基有点大，你忍一下。”
调侃之余，仔细想想，确实有必要替广大基民问下张坤：“你究竟能不能管理千亿？”
01 张坤AB面
谈起张坤给人的第一印象，有人说他并不像是基金经理，更像是程序员。穿着白衬衫，佩戴着框架眼镜，神情坐姿举手投足间透露着朴实。
谁能想到，就是这样一位相貌平平的人只用了不到10年的时间；管理规模就突破了千亿，相当于一个人管理了一家中型基金公司。
有人说，白酒成就了张坤。不可否认，他的成功很大程度上是因为坚守住了白酒。
而白酒只代表了张坤的A面。B面则是他选择了金融、互联网、科技、医疗保健等万亿级赛道。
选择在鱼多的地方钓鱼，是成功的关键。巴菲特投资苹果，但斌投资茅台、林园投资片仔癀都证明了这一点。
如果你足够细心，还会发现上述这几位有着另一个共同的特性，就是他们擅长的行业不会超过5个。
其实，不光是上述这几位，很多基金经理的营销材料中，在介绍自己擅长的行业时，往往也不会超过5个。
这是因为每个行业从入门到精通都需要几年的时间，即便是像基金经理这样学霸级的人物，精力也是有限的；同时覆盖5个行业已经算是顶级水平。
当然，进化能力强的基金经理，不可能一辈子只投资固定的几个行业；他们会跟随时代的发展，不断迭代自己擅长的行业。
比如，巴菲特80多岁还可以进化到投资他此前从不涉及的科技行业，重仓苹果就是很好的例子。
至于张坤是否具备这样的能力？答案是：
暂未看到。
从他最新公布的重仓股来看，我们并未看到当下火热的新能源行业个股的身影，反而看到了他买入港股房地产公司——中国海外发展。
对此，有投资人表示：银保地三傻，张坤买了俩。虽然今年张坤业绩确实不行，但不得不说确实有魄力，至少没过分的去拥抱泡沫。
其实，张坤买入房地产股票并不是什么稀奇事，
因为早年间做研究员的时候，他研究的正是地产和建筑。
而为何没有入手新能源，张坤在二季报中用委婉的方式给出了答案，并提醒了一些热门行业的下跌风险：
我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平；但是一旦错误，可能要面临30%甚至50%的股价下跌……
至于张坤的判断是否准确，时间会给出答案。
综上，基金经理擅长的行业决定了其当下管理规模的上限，而进化能力的强弱则决定了其未来发展的空间。
02 左侧还是右侧？
如果把行业的选择看作是道，那么交易的水平就是术。
每个刚入市的投资者，都曾有过这样的想法：希望自己买到的股票，买完就涨。
但事实上总是事与愿违，更多的情况是：一买就跌，一卖就涨。
而作为管理几十亿、几百亿、上千亿规模的基金经理，考虑更多的是：什么价位开始建仓，如何买到足够的量，何时兑现利润。
如果选择左侧建仓，好处就是成本低、量容易买足；但股价迟迟不涨带来的后果就是业绩不理想，意志不坚定的投资者可能早早就赎回了基金。
如果选择右侧建仓，一旦股价启动再买，大资金往往很难以合理的价格买到足够的量。虽然减少了时间的成本，但却付出了资金成本。
两者各有利弊，但从策略容纳规模的角度看，显然左侧更具优势。张坤的封神之路，也正是从左侧建仓开始的。
2012年，白酒行业先后遭遇了三公政策和塑化剂事件的双重影响，结束了长达10年的高速增长。在接下来的2013年，茅台股价更是一路下跌，全年跌幅超过70%。
那时的张坤刚刚当上基金经理，管理着规模不过20多亿的易方达中小盘。
但他清楚地意识到，茅台在2013年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它；于是他果断买入茅台，累计买入了2.36亿。
然而，那段时期的大盘股并不受待见，又加上负面情绪并为消散，茅台股价最终还是跌向了谷底。这也是张坤基金经理生涯最难熬的两年，直到2015年后白酒行业才重整旗鼓。
当然，张坤的交易方式不仅局限于左侧建仓，对看好的企业他也会在高位重仓买入，比如刚刚在二季度建仓的中国海外发展。
中国海外发展季K线
张坤左侧建仓的交易水平毋庸置疑，但高位重仓的操盘手法是否同样精彩，中国海外发展未来的走势将会给出答案。
面对二季度已经出现基金净赎回的迹象，张坤究竟靠什么hold住这千亿规模的基金，我们拭目以待。
03 结语
除了行业的选择和交易的水平，投研团队的实力也是不容小觑的。
当然，对于易方达这样的基金公司而言，这个指标的考量显然是多虑了。
其实，对于每个基金经理的最优管理规模究竟是多少，很难用统一的标准去判断，估计连基金经理自身也没有能力去做出精准判断。
但参考国内外知名基金经理的管理规模和过往业绩，以及综合考虑美股、港股、A股的市值总规模后，有业内人士给出了下面的结论：管理规模上限可能不少于1300亿。
而张坤的管理规模恰好在这一数值附近，所以从理论上讲，张坤是能够hold住这千亿规模的基金的。
只不过，成为流量之巅后的张坤，再也不能想以前那样安安静静地做投资了；被抄作业都是小事，身不由己的压力才真的会压得人喘不过气。
聚光灯下，王亚伟、任泽松、陈光明等人，都开始了自己人生的下一段旅程；王亚伟成为了千合资本的掌门人，任泽松成立了集元资产，陈光明创办了睿远基金。
就连当初同在研究部小角落的其他人，也各自有了归宿。蔡海洪和廖振华如今已是百亿私募睿璞投资的合伙人，只有另一位基金经理萧楠还陪着张坤待在易方达。
对于张坤而言，未来的选择又会是什么呢？（作者：敖者）
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