2018~2020年，恒达新材分别实现营业收入5.41亿元、5.83亿元、6.72亿元，分别实现归母净利润2741.18万元、3208.79万元、8979.20万元，业绩稳步增长。
然而《每日经济新闻》记者注意到，对比往年数据，恒达新材2018年、2019年的净利润水平较为低迷，远低于2017年。恒达新材曾在新三板挂牌，2017年年报显示，公司实现营业收入4.46亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润4271.16万元。
在营收大增的同时，2018年净利润却缩水三分之一，直到2020年才超过2017年的水平。这或许与2018年恒达新材采购大量高价木浆有关。
木浆价格的高低直接决定恒达新材的经营成本。恒达新材招股说明书(申报稿)显示，公司2018~2020年木浆采购均价分别为5240.32元/吨、4318.96元/吨、3544.90元/吨，采购数量则分别为6.72万吨、8.70万吨、8.80万吨。
恒达新材曾在2017年第一次闯关创业板，根据其2017年12月报送的招股书(申报稿)，2014~2017年上半年，恒达新材木浆采购均价分别为4148.42元/吨、4069.24元/吨、3621.80元/吨、4042.71元/吨，采购数量分别为3.71万吨、4万吨、4.90万吨、2.27万吨。
虽然没有2017年全年的木浆采购数据，不过以营业成本作为参照，招股书（申报稿）披露2017年上半年营业成本为1.56亿元，2017年报披露全年营业成本为3.34亿元，下半年营业成本与上半年相差不大，可以推测出2018年的木浆采购量出现明显上升的可能性较大。
2018年木浆价格处于近几年来最高位，然而恒达新材就在这一年储备较多高成本木浆，主要原因是2018年10月份全资子公司浙江恒川新材料有限公司(以下简称恒川新材)2号线年产1.8万吨特种纸项目开始投产。
采购较多高价木浆，或许影响到2018年、2019年两年的净利润均低于2017年。2018~2020年，恒达新材主营业务毛利率分别为19.50%、20.77%、29.89%，而2017年毛利率为25.09%，高于2018年、2019年。恒达新材在毛利率分析中表示：“(2018年)为应对产能的扩大，公司提前采购了较多高成本的木浆，导致2019年初木浆库存量大幅上升至1.8万吨(库存成本高达5391.86元/吨)。”这导致2019年木浆耗用单价下降幅度明显低于采购单价下降幅度。
按照恒达新材所述的木浆备货策略，公司通常倾向于多储备一些木浆以锁定一定时间内的木浆成本，在木浆价格低位时木浆储备量会进一步增加。
到了2020年，木浆采购均价在经过两年下降后，达到3544.90元/吨，系2014年以来最低位，但恒达新材也没有明显加大采购量，采购量由8.7万吨增加到8.8万吨，这似乎与其低价备货策略并不相符。而根据恒达新材风险提示，2021年初至今，木浆价格已明显大幅提升，其中2021年3月针叶浆的市场价格已创2018年初至今的最高点，给公司的成本端造成较大的压力。
面临较大短期偿债风险
而2017年第一次申报创业板IPO时，恒达新材的募投项目只有新建年产6万吨新型包装用纸生产线项目，拟使用全部募集资金3.3亿元。恒川新材3号线为该项目的第二条包装用纸生产线。
通过前后募投项目的变化，大部分资金用于补流和还贷，可以看出恒达新材面临较大的偿债压力。
事实上，恒达新材近几年的负债率较上次IPO有所上升。2018~2020年，恒达新材合并资产负债率分别为48.57%、51.61%、44.25%，高于同行业可比公司；2014~2017年上半年，合并资产负债率分别为47.70%、48.11%、39.94%、39.75%。当时恒达新材表示：“资产负债率下降幅度较大，长期偿债能力良好。”木浆容易变现，短期偿债风险较小。
然而此次，恒达新材在招股说明书(申报稿)又表示：“由于短期借款金额相对较大，公司仍面临一定程度的短期偿债压力”。截至2020年末，公司银行借款本金2.23亿元，占总资产和净资产的比例较高，其中1年内需要偿还的有息负债本金为1.28亿元，存在一定的短期偿债压力。
《每日经济新闻》记者注意到，从短期借款来看，2014~2017年上半年末，恒达新材短期借款余额分别为1.13亿元、1.23亿元、1.17亿元、1.4亿元，而2018~2020年末短期借款余额分别为1.18亿元、1.81亿元、1.18亿元。除了2019年短期借款余额较大外，其他年度的短期借款与第一次IPO时并没有太大的差别。为何恒达新材短期偿债由风险较小变为存在一定压力，招股书(申报稿)并未充分解释。
恒达新材表示，报告期内，公司收入及业务规模扩张较快，2018年和2019年经营活动现金流相对较为紧张，为净流出状态。
根据风险提示，恒达新材下游主要客户为国内大型医用耗材生产企业、国内医用包装生产企业和国内外大型食品包装生产企业等。若公司及相关客户经营出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，可能使得公司面临较大的短期偿债风险。
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