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“牙茅”通策医疗:一家医院贡献8成利润撑起千亿市值,混改公立医院模式扩张
2021-07-21 11:40
来源:搜狐财经
原标题:“牙茅”通策医疗:一家医院贡献8成利润撑起千亿市值,混改公立医院模式扩张
出品丨搜狐财经
作者丨陈天伦
7月20日晚间,“公募一哥”张坤二季度基金持仓公布。“牙茅”通策医疗成为其管理的易方达中小盘混合基金第一大重仓股,持仓比例达8.31%。今年4月1日以来,通策医疗股价涨幅超55%,涨幅在张坤所有重仓股中居首。
今日早间,通策医疗开盘股价震荡。截至发稿前,通策医疗报393.51元/股,总市值1262亿,市盈率达186.62倍。
背靠杭州口腔医院,通策医疗完成由地产投资公司到第一家医疗服务上市公司,再到千亿市值的口腔龙头的蜕变。
难以再造一个通策医疗。其抓住了公立医院混改时机顺势崛起,又赶上了杭州发展的红利期,仅靠一家医院贡献超8成利润。但在独占一省后,通策医疗面临的又是如何打破地域桎梏,开辟新的增长空间。一家医院如何能撑起千亿市值?
扩张之路:乘医改政策东风,放弃连锁经营享混改红利
通策医疗诞生于一次成功的公立医院改制。2006年,从事房地产投资的吕建民,以1.02亿元拍得杭州口腔医院100%股权,并将资产整体注入壳资源“中燕纺织”中,更名为“通策医疗”。通策医疗因此成为A股第一家医疗服务上市公司。
杭州口腔医院(以下简称“杭口医院”)创建于1952年,改制前,杭口医院是浙江最大的口腔专科医院,年盈利近1600万元,在当地享有良好的口碑。仅依靠杭口一家医院,通策医疗2006年实现营收2334.4万元。
而后,通策医疗如法炮制,接连收购宁波口腔医院和沧州口腔医院70%股权。与杭口医院类似,宁波和沧州两家口腔医院在收购前均在当地有较高知名度,拥有优质医生资源,其中宁口医院年营收超过800万,沧口医院则是一家始建于1954年的老牌公立口腔医院。
背靠优质医院资产,通策医疗2008年营收增至1.39亿元,也在这一年,公司尝试通过连锁化经营模式开拓市场,在杭州、嘉兴等多地开设口腔门诊部,希望打造自己的连锁经营品牌。
连锁经营被视为民营医疗机构发展壮大的必经之路。同一时间,民营眼科医疗机构爱尔眼科已在全国多个城市成立17家医院,业绩实现超高速成长,2007-2008年净利润增速分别达167%、57%,并在2009年IPO上市。
由于眼科诊疗极度依赖于手术设备,这为分级、连锁商业化的经营模式提供了可能。如爱尔眼科新建一家医院,只需按照标准比例配置临床、医技、护理、管理人员,再配置覆盖近视治疗、白内障治疗等全套眼病诊疗设备,委派CEO、院长等核心人员,即可形成一套新医院体系快速投入运转。
牙科则主要依赖于口腔医生,高技术、好口碑的医师资源才是关键。优质牙科医师稀缺;横亘在民营机构前无法逾越的大山还有公立医院,由此限制了口腔行业通过门店复制快速实现规模化扩张的可能性。
通策医疗在一年后放弃这条路线,转而继续在公立医院改革中寻求投资机会,于2010年参与改制收购昆明口腔医院;同时立足于杭口等核心医院,在浙江省内发展分院,逐步形成“区域总院+分院”的模式,打造医院集团。
这一模式下,区域总院基于自身口碑和公信力的积淀,为分院背书,对区域内分院的医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,保证分院诊疗能力同时,也吸引新鲜的医生资源加入。
分院则能够将区域集团的品牌影响力快速推开,将优质医疗资源下沉、方便患者就诊,从而在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。
2018年,杭州口腔医院集团挂牌,一同成立的还有杭州口腔医生集团,由公司、医生集团、属地医生团队共同投资医院,确立医生管院、利益共享的模式。
通策医疗也在同年启动蒲公英计划,计划3-5年内在浙江省内县(市、区)和重点乡镇建设100家分院。
目前,通策医疗在浙江省内的口腔医院主要以杭口医院平海院区、杭口医院城西院区、宁波口腔医院三家总院为中心,构成3个“总院+分院”的区域医院集群。2021年新建绍兴医院集团,将以诸暨口腔医院为区域中心医院,辐射绍兴周边地区。
截至今年4月,通策医疗省内开业医院数量达到33家。
近五年利润复合增速38%甩开同行,销售费率不足1%
通策医疗模式无疑取得了成功。随着口腔健康日益被重视,有公立医院的强大基因作为支撑,又契合了分级诊疗的推进趋势,通策医疗近年得以快速成长。
2016-2020年,通策医疗营收规模由8.79亿元增至20.88亿元,近年营收复合增速达24.15%;净利润规模则由1.36亿元增加至4.93亿元,净利润复合增速达38%。2017、2018年通策医疗收入增速均超过30%,净利润增速均超过50%。
2019年通策医疗实现营收18.94亿元,同比增长22.52%,其中口腔医疗服务收入17.8亿元,占比达94%。根据科室划分,种植、正畸、儿科、综合四项业务2019年贡献收入比例分别为17%、21%、16%、30%。
2020年受新冠疫情影响,公司一季度营收、净利润分别暴降51.08%、120%,首次亏损。受此影响,公司2020年营收、净利润增速放缓至个位数。
今年一季度,通策医疗摆脱疫情阴影恢复高增长,实现营收6.31亿元,同比增长221.59%;实现归母净利润1.64亿元,同比增加962.95%。
相比通策医疗的顺风顺水,连锁民营口腔机构头部企业拜博口腔和瑞尔齿科则深陷“泥潭”。拜博口腔和瑞尔集团曾在2017年前后为抢占市场攻城略地,大肆开店扩张。
2017年拜博口腔门店数达到212家,当年营收14.34亿元,却录得净亏损7.93亿元;同期通策医疗营收为11.8亿元,净利润为2.17亿元。2018年,三年亏掉20亿的拜博口腔卖身泰康人寿。
瑞尔集团在2017年喊出千店计划口号,实际扩张结果不尽人意。日前,瑞尔集团向港交所递交招股书。招股书显示,2017年至今,瑞尔集团仅新增30家门店,截至目前门店数为107家。
截至3月31日的2019至2021财年,瑞尔集团分别实现收入10.8亿元、11亿元、15.15亿元,经营利润分别为-8404.3万元、-1.33亿元及1.24亿元,三年累计经营亏损9302万元。
事实上,从毛利率来看,最近三个财年,瑞尔集团的综合毛利率分别为15.2%、10.1%及24.1%;通策医疗近三年的主营业务毛利率则分别达到43.14%、45.93%及45.05%。
二者最显著的差别在于医生成本投入和销售推广方式。相比瑞尔等纯民营机构主要通过提高薪酬抢夺优质牙医;通策医疗在收购伊始即拥有了优质医生资源,同时背靠原有公立医院的资质,为年轻医生提供了清晰的院内晋升通道,吸引新鲜血液注入,形成充足的医生资源储备。
而杭口医院、宁口医院等核心医院被收购前在当地已有相当的知名度,依托“区域总院+分院”的模式,中心医院能够凭借自身影响力辐射分院,致使通策医疗获客成本极低。据悉,通策医疗对外采用公益活动及社会义诊、宣讲的方式替代单纯的广告营销方式,每年销售费用率不到1%,2020年仅有0.8%。
9成收入来自浙江,一家医院贡献超8成利润
通策医疗在浙江省内依托核心医院筑造起坚固护城河,如今却成为了桎梏。
2020年,通策医疗已有50家口腔医疗机构,但90%的收入均来自浙江省内。其中杭口医院平海院区和城西院区贡献营收10.67亿元,净利润4.13 亿元,分别占总营收和净利润的51%和84%。仅依靠杭口医院的招牌,撑起了通策医疗8成的利润。
此外,宁口医院2020年实现营收1.26亿元,净利润2946.41万元。另一家即将建成新的区域中心医院的诸暨口腔医院贡献营收8283.4万元,净利润为2504.25万元。
四家核心医院合计营收、净利润占比分别达到61%、95%。省内分院的运营效果远不及中心医院。
同是早期参与改制的沧州口腔医院和昆明口腔医院,其盈利能力与浙江省内的中心医院相差悬殊。2020年沧口医院仅实现营收4450.93万元,净利润591.97万元;昆口医院营收6348.66万元,净利润为568.3万元。
通策医疗在浙江省内的高速成长有自身模式因素,也有杭州成为新一线城市,大量人口涌入等客观因素,从这一点来看,杭州模式的成功很难复制。
值得一提的是,省内的成长空间总有天花板。杭口医院近两年增长放缓,2018年至2020年营收同比增速分别为21.7%、16.4%、5%。
通策医疗同样谋求走出浙江。公司依托国科大存济医学院培育新品牌“存济口腔”,目前武汉、重庆、西安、成都存济口腔均已开业,其业绩仍有待积累和培育。
在牙科之外,早在2015年通策医疗与昆明妇幼保健院合作建立子公司,进入辅助生殖医疗领域。经历五年发展,2020年公司辅助生殖医疗收入1344.82万元,占比仅为0.6%。
但显然,市场给予通策医疗更高的期待。今年4月1日以来,通策医疗股价持续暴涨,盘中最高达421.99元/股,创历史新高,市值超过1300亿。年初至今,通策医疗股价涨幅超40%。
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