中信证券：首予浪潮国际(00596) 买入 评级 目标价4港元 _ 东方财富网

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　　中信证券发布研究报告，考虑到浪潮国际(00596)国内市场云ERP市场广阔的增长空间，以及在ERP领域丰富的客户资源及服务经验积累，判断公司云化进程将持续快速推进，并进而带动整体业绩稳步增长。预计公司2021-2023年营业收入分别为30.0/34.2/40.0亿港元，同比增速分别为17%/14%/17%；净利润分别为0.2/0.5/1.5亿港元。该行采用SOTP估值方法，其中传统软件业务给予10X PE(2021E)，云业务给予4X PS(2021E)，首予“买入”评级，目标价4港元，后续伴随云化进程的推进，市场有望加速估值方式向可比软件SaaS公司的切换。
　　浪潮国际注册成立于2003年，2004年4月在香港联交所上市，为国内领先的ERP软件企业。2017年，公司发布云战略，全面推进自身软件产品向云的转型，目前已形成了以云服务、管理软件和物联网解决方案为主的三大业务板块，产品组合覆盖大型、中型以及小微企业。2020年公司实现营业收入25.57亿港元，其中云软件产品实现收入5.06亿港元，同比+30.53%，而2018年这一数字仅为1.85亿港元，云软件产品正在逐步成为推动公司中长期收入增长的核心驱动力。
　　
ERP市场较为成熟，龙头企业转云遭遇困境。
　　过去5年，SAP、Oracle等ERP领域代表性企业股价表现相对一般，核心原因在于自身ERP产品在大型企业缓慢云化进程。作为企业最为核心业务系统，ERP产品逻辑复杂，涉及企业内部财务、生产制造、供应链等业务模块，叠加企业对数据安全的担忧以及ERP系统向其他业务模块拓展的阻力等，均在一定程度上阻碍了ERP产品云化进程。但同时，SAP、Oracle部分云化实践仍值得参考，包括：对ERP系统进行底层代码重构；支持多样部署模型，包括本地、私有云、混合云、公有云等；产品线从前端(CRM)，到中后台(ERP、HRM等)一应俱全；并进行用户分层，面向大型、中型、小型企业客户推出不同产品等。
　　
企业数字化、国产替代带来明显机遇。
　　根据前瞻产业研究院数据，2019年我国ERP市场规模仅为300亿元(同期全球400亿美元)，产业中长期潜在空间巨大。随着国内企业对管理重视程度的提高，国内ERP市场规模将维持持续增长的态势，且增速料将显著高于欧美市场。从市场份额来看，本土头部厂商占据大部分市场份额，2019年用友、浪潮、金蝶市场份额分别为33%、13%和12%。但在高端ERP市场中，本土企业仍处于弱势地位，多数份额被海外巨头占据。同时，企业数字化转型需求和云服务进程的加速，将推动国内云ERP市场迅速发展。
　　根据IDC数据，2019年国内云ERP市场规模超过100亿元，未来亦将维持双位数的增速水平。长周期来看，考虑到代表企业的积极推进，以及宏观政策的倾斜等，国内云 ERP行业在未来具备长期成长机会，头部厂商有望吸取国外厂商的经验和教训，在各自擅长的行业领域把握趋势红利。
　　
产品体系构建完成，渠道体系快速拓展。
　　1)产品布局，针对集团型企业客户，公司推出大型企业数字化能力平台GS Cloud 3.0，提供SaaS应用服务以及浪潮iGIX PaaS平台；面向成长型企业，公司新一代开源云ERP产品inSuite，在提供标准化SaaS应用及低代码开发平台的同时，构建了“平台+生态”合作伙伴体系，聚合销售、咨询、交付、集成、开发、服务等合作伙伴提供多元化服务；面向小微企业，公司提供在线财务SaaS应用浪潮云会计，为客户提供一站式ERP解决方案。
　　2)营销渠道，对于大型企业客户，公司以直销渠道为主。对于成长型企业客户，由于客户数量更多、且诉求更为分散，公司需要借助渠道伙伴的力量。由于公司此前渠道建设相对薄弱，目前公司正在加速相关分销渠道的建设，目前合作的分销商在500家左右，未来计划不断提升。对于小微客户，公司以self-service形式提供服务。
　　

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