如图所示，在2020年一季度天奈科技盈利能力受挫，加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率三条曲线较2019年四季度明显下滑，在随后四个季度中呈波动走势。
根据一季报，报告期内天奈科技实现营业收入218,617,657.04元，比上年同期增加262.40%；净利润归属于上市公司股东的净利润53,263,009.18元，比上年同期增加314.75%；扣非净利润45,113,062.73元，同比增加549.33%；毛利率37.8%，同比增加0.9%；净利率24.4%，同比增长3.2%。天奈科技解释道，本期因市场需求增长，导致营业收入增长，利润随之增加。
东吴证券(601555,股吧)研报指出，CNT享受电动车行业高增长的同时，一方面铁锂及高镍中均需添加导电剂，受益于能量密度提升需求，CNT添加比例逐步增加，从1.5%有望逐步提升至2%，另一方面CNT加速对传统导电剂替代，国内CNT份额目前40%、海外不足20%，份额加速提升。我们预计21年全球CNT需求11万吨，市场空间超30亿，同+80%，未来5年复合增速超40%。且竞争格局稳定，产能基本集中国内，公司市占率超30%，行业具备高增速+高壁垒特质，赛道优质。
需求端高速增长的同时，天奈科技2月23日公布两项扩产计划。公司拟投资建设年产5万吨导电浆料、5000吨导电塑料母粒和3000吨碳管纯化加工产能；拟在北美内华达州设立“美国天奈”子公司，投资建设年产8000吨的导电浆料，充分把握CNT渗透率和市占率提升双重利好。
图4：天奈科技（季度）收现比
业绩的增长在收现比和应收账款周转天数上有所体现。自2020年一季度以来，天奈科技应收账款周转天数逐渐减少，至2021年一季度该值仅为80.49天，较阶段高值减少63%；在收现比方面，2021年一季度天奈科技亦录得阶段性低值。这两大指标显示，企业主营业务收入背后现金流量的支持程度逐渐提高，当期收入的变现能力变强，流动资金使用效率越来越好。
根据一季报，天奈科技研发费用为8,474,772.78元，同比增长78.15%。参考其营业收入，公司研发投入比反而录得2019年四季度以来最低值。科创板带有天然的科技与创新属性，研发投入成为科创企业未来发展的重要“动力源(600405,股吧)”。总体而言，天奈科技研发投入比水平整体偏低，阶段最高值仅为7.89%。
根据招股说明书，公司第一代产品的销售收入占销售收入的比重分别为59.71%、48.69%、20.37%及13.63%，销售占比呈逐年下降的趋势，公司经营仍然对清华大学授权技术具有依赖的风险。
天奈科技表示，碳纳米管性能方面，尽管目前公司已经研发成功了三代导电性能依次提高的产品。但是新业务领域特别是芯片制造领域对碳纳米管性能（尤其是碳纯度）的要求更高，公司现有相关产品的性能依然存在一定的差距。如果公司未来无法进一步提高碳纳米管产品的相关性能，以满足相关客户需求，可能会给公司经营带来不利影响。
CNT渗透率持续提升
据高工产研锂电研究所GGII统计分析，从2015年-2019年，新能源汽车市场飞速发展带动中国新能源汽车用锂电池市场的高速增长，出货量从16.9GWh增至71GWh，年复合增长率达43%。未来数年，新能源汽车积分制度继续执行，传统车企业将会加大对新能源汽车行业的投入，加速布局。戴姆勒、大众等海外知名车企在国内合资投产新能源车厂，国内动力电池市场将会重回高速增长的轨道。GGII预测，到2022年动力电池出货量将达到191GWh,主要受新能源汽车产量增长带动。
安信证券指出，在动力电池领域，三元正极材料将朝高镍化和少钴化两个趋势发展，能量密度和循环寿命的提升仍为重要课题，而硅基负极作为下一代负极材料，具有较大发展前景，碳纳米管在高镍三元和硅基负极中凭借其优越的性能，渗透率持续提升，在此基础上，我们认为动力电池的需求增长将为碳纳米管带来较大需求增量。
东吴证券表示，新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21年全球电动销量超 530万辆，同比增70%+，且未来5年有望保持30%复合增速。同时，CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT用量逐步提升。我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨，对应市场空间超30亿元，同比超80%。
（责任编辑：赵艳萍 HF094）
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