和讯SGI公司|金山软

　　金山办公最新和讯SGI指数评分出炉，公司获得90分。在2020年一季度出现阶段性低点83分后，在二季度快速恢复至2019年4季度的94分水平，并在三季度维持此得分。四季度金山办公的和讯SGI指数评分稍有回落，得90分。
　　综合数个季度序列的SGI指数全局运行来看，金山办公在疫情期间表现优秀，评分较高，通过自身业务线的开拓、产品更新迭代和企业转型，抓住“云时代”移动办公的红利，在疫情肆虐的环境下逆势发展，发展后劲很足。
　　图1：金山办公和讯SGI指数综合评分
　　去年2月5日，阿里旗下移动办公应用“钉钉”下载量大增，跃居苹果免费App Store排行榜第一，微信排第三，金山旗下的WPS Office则排在第二位。
　　根据披露的年报，金山办公2020年实现营收22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，其中办公软件授权业务8.03亿，较上年度增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿，较上年度增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿，较上年度减少13.61%；扣非净利润6.12亿元，同比增长94.59%。
　　疫情形势下带来的移动办公需求激增，对于移动办公平台来说，既是难得的机遇，更是一场考验。
　　金山办公产品主要包括 WPS Office 办公软件和金山词霸等，可在 Windows、Linux、Mac OS、
　　Android、iOS 等众多主流操作平台上应用；公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用的解决方案。
　　董事长易主、多股东减持，股价还水分？
　　去年金山办公实现业务收入 22.61 亿；实现归属于母公司所有者的净利润 8.78 亿，较上年增长 119.22%；其中办公软件授权业务 8.03 亿，较上年度增长 61.90%；办公服务订阅业务 11.09 亿，较上年度增长 63.18%；互联网广告推广业务 3.49 亿，较上年度减少 13.61%。
　　2019年11月上市后，首日开盘价高达140元/股，较发行价大涨205%，远超同类个股。在高价开局后，金山办公还有着极好的表现，一路震荡攀升，并于今年1月触及最高点521元/股。14个月的时间，以发行价45.86元/股计算，投资收益高达1036%，公司市值也一度超过2400亿元，这一数据让多少股票望尘莫及。
　　金山办公2020年股票大涨的背后，与疫情导致的线上脱不了干系。2020年，新冠肺炎致使企业纷纷转战线上办公、学校转为线上教育，“云办公”、“协同办公”逐渐成为数字办公的新常态。
　　但金山办公颇高的估值背后，是泡沫还是硬实力？2021年开始，金山办公股价便出现大幅度回调。从最高点521元/股落至286.5元/股，金山办公仅用了两个月。而现如今金山办公的股票又徘徊上升到389元。
　　一波未平一波又起。3月23日晚，金山办公发布又一则重磅消息：董事长葛珂因个人原因，辞去公司董事长职务，一并辞去董事会战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会成员等相关职务。同时董事会提名原副董事长邹涛为公司董事长。
　　公开资料显示，葛珂不是第一次辞去在金山办公的职务。2020年3月，在金山办公上市仅四个月后，葛珂便辞去兼任的公司总经理一职，由彼时的副总经理章庆元接任。对此，公司解释为进一步加强管理团队建设，提升公司战略管理水平。葛珂一年时间两次辞职，具体原因不得而知。而大股东方面，接连减持似乎也表明对公司的不看好。2020年9月，奇文五维、MS TMT Holding II Limited、纪源 WPS、顺为互联网四家股东拟出让470万股，占公司总股本1.02%。
　　毛利率堪比茅台，公司拥抱“云时代”办公
　　从重要财务指标加权金资产收益率中可以看到，金山办公在2019年以前发展顺风顺水，一路高歌猛进，但是进入2019年稍微出现疲态，但就整体而言发展没有受到重要冲击。金山办公在进一步开拓市场的过程中在运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。但就整体而言公司发展未来可期。
　　单项指标来看，销售净利率有了大幅度的提升，2019年第四季度的25.36%到去年第四季度就提升到39.68%。同样在毛利率上，金山办公也在稳健逐步提高，去年四季度达到87.7%堪比茅台。面对中美贸易摩擦的持续和疫情，是因为什么造就了金山办公“逆势大涨”呢？
　　2020年，办公服务订阅业务11.09亿，较上年度增长63.2%，这和公司坚持“云时代”的办公新趋势密不可分。
　　金山办公表示，随着公司逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商，不断刷新政企用户在“云和协作”领域产品体验，推动客户的云化进程和渗透率有效提升。另外，伴随信创业务进入成熟期，当期客户采购力度加大，带动办公软件产品使用授权业务整体呈爆发式增长。
　　2020年，金山办公付费用户数为1962万人，同比增长63.23%。财报显示，2020年，金山办公通过多种方式提升了会员渗透率及使用粘性，使超级会员增速显著提高。如尝试了明星直播带货等创新方式，加大了超级会员的推广力度；另外，WPS会员业务重点提升会员体验和服务细节，优化产品交互体验，不断丰富特权功能，极大提升会员留存及复购率。报告期内，金山办公在政企业务领域的成绩也可圈可点。
　　现金流充足，研发投入比例存疑
　　从图中看出公司首先比处于良好的状态，金山办公去年全年实现经营性现金流15.14 亿，同比大幅增长158.6%。得益于核心业务增长强劲，金山办公2020 年B 端授权业务收入8.03 亿元（其中并表数科网维收入0.82 亿元），同比增长61.9%；C 端订阅业务收入11.09 亿元，同比增长63%；广告业务收入3.49 亿元，同比下滑13.6%。
　　与收现比相呼应的营收账款周转天数整体处在合理区间，说明金山办公商品的议价权比较强在不断扩张市场份额、产品更新迭代，资产质量承压的同时，现金流或出现后备充足。
　　公司所在行业为技术密集型行业，行业进入需要较高的技术层次。核心技术的积累和技术创新是推动基础办公软件企业取得竞争优势的关键因素。作为软件行业的一部分，基础办公软件的技术核心是办公资源的整合、共享以及应用。企业是否具备整合资源、共享资源以及应用资源的核心技术，是否具有在已积累的核心技术上实现创新的能力，是企业在基础办公软件领域能否持久发展的重要因素。
　　从研发能力方面看，公司研发团队三十余年来始终专注服务于办公软件领域，在为国内政府机关和企事业单位的信息化建设服务的过程中，公司建立了一支专注为各行业、客户群体提供办公服务的业务及技术专家队伍。从研发投入来看，公司 2018 年-2020 年研发费用分别为42,753.58 万元、59,878.57 万元、71,088.19 万元，呈快速增长趋势，研发费用占营业收入的比例分别为 37.85%、37.91%、31.44%。
　　从图中可看出，金山办公在研发投入在逐季度降低，在2019年第四季度，金山办公的研发投入占比高达37.91%，但是在去年第四季度下降为31.44%。
　　而在市场不断扩大，金山办公营收持续上升的状态下，公司的研发投入占比似乎并未得到相应加强，公司是否有充足的研发能力应对市场日新月异的更新需求？我们不免对此保有疑问。
　　“云办公”红利显著 行业前景大好
　　实际上，从全世界来看，移动办公在欧美等到发达国家普及率较高，数据显示，截至2017年，美国超过八成企业引入了远程办公制度，已有3000万人在家中移动办公，占美国工作人口的16%-19%。
　　“目前来看，移动办公在中国普及率依然较低，但维持了一定的增速，未来还有巨大的渗透空间。”招商证券(600999,股吧)分析师认为，历次危机都会催生新的行业风口，中国移动办公市场还有着广阔的发展空间，未来市场将持续保持高速的发展。