LPG：化工需求边际&

摘要：
外盘强势国内进口成本高位，淡季不淡旺季或可期：二季度CP、FEI整体偏高，我国进口气成本处在相对高位，以华南、华东地区在淡季价格韧性较强。三季度，进口成本或维持高位，国内气温降低带动燃烧需求从谷底开始回升，化工需求维持偏强。
PDH产能投放期集中在下半年，进口丙烷量维持高位：2021年新的PDH装置投产产能有望超过400万吨/年，总的PDH装置产能将接近1000万吨/年，考虑到原料保供和纯度要求，PDH装置的投产会驱动国内纯丙烷进口量的增加。
国内炼厂开工率持续回升，进口美国货源持续增加：一季度、二季度进行检修的炼厂纷纷恢复开工，主营炼厂平均开工率低位回升。未来我国进口市场也会更多参考代表美国货源的FEI价格，CP和FEI丙烷价差、国内和日韩丙烷冷冻货价差可能会进一步缩小。
现行交割规则下，期现升水结构或延续：在期现结构上预计出现旺季升水华南现货的情况。在估值上市场交易较多的基差，分地区仓单注册情况，尤其是内外价差有助于判断盘面估值和情绪。
策略建议：1）单边：逢低多PG2109开始的旺季合约；2）套利：关注PG2109之后的旺季合约反套机会
风险提示：原油价格大跌，持续高温天气，PDH投产不及预期
一、国际市场：油价行至年内高位，外盘走势先抑后扬
2021年上半年国际油价重心稳步上移。一季度，OPEC+采取克制增产的策略，且欧美地区疫情控制良好，需求恢复较快，原油去库拉动了油价的上涨行情。二季度，印度等地疫情失控，产油国逐步扩大增产规模，伊朗问题等不确定因素共同作用下，油价上涨幅度放缓，波动性加大。但后期印度疫情出现明显拐点，欧美需求快速恢复，在供应端并未出现大幅增量的情况下，油价维持震荡走强。
国际原油方面走势乐观，作为副产品的液化气也寻求到有力支撑。二季度CP、FEI整体偏高，我国进口气成本处在相对高位。其中6月CP丙烷掉期首行和FEI丙烷首行掉期均超过过去三年同期的最高位置。在接连上行的市场行情下，下游多有买涨入市心理，且新冠疫情得到控制也对市场整体需求有所提振，国际市场买兴较为强劲。也直接带动了国际现货价格的走高。
图表1：CP价格走势 单位：美元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表2：远东到岸价 单位：美元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
资料来源：Wind 中信期货研究部
资料来源：Wind 中信期货研究部
国内市场涨价多依托于进口成本上调。二季度外盘价格偏强，在偏高进口成本支撑下，以华南、华东地区为代表的国内市场价格韧性较强。我国华南、华东地区多以进口气为主、国产气为辅。以华南地区为例，近60%以上的区内资源是依靠进口气进行补充。因此国内现货价格对进口气价格的敏感性较高，广州石化现货价格和外盘CP、FEI相关性均超过了0.9。
4月，国内市场与国际市场走势差异性明显，内盘明显强于外盘，进口套利窗口打开，理论套利估值超过800元/吨。4月沙特CP环比3月宽幅下调，直接导致4月份的进口到岸成本呈现下调预期，而在4月中上旬，国际市场供应量增加，市场买方心态受到冲击，进口成本从4000元/吨左右跌至3550元/吨左右。但国内同期表现却出现上行趋势，清明节后终端补货需求及炼厂检修供应收窄支撑，现货市场上成交稳步上涨，各地区均呈现较为积极的涨势。
5月，进口成本持续推高，然而国产气供应因炼厂检修结束逐渐增加，国内现货价格推涨空间受限，国内市场进口气销售套利空间较4月明显收窄。气温逐渐回升牵制终端需求恢复缓慢，加之码头到船集中销售氛围平平，在疲软的需求面前现货价格难以好转，国内市场表现欠佳，且有炼厂气低价牵制，进口气外售价格连续回落，双重牵制下，套利市场难有好转，出现亏损趋势。
6月，国际市场走势维持偏强，我国进口成本不断上升，内外套利空间较5月进一步收窄，目前进口气外售套利窗口已于6月暂时关闭，进口气外售重回负利润阶段。7月CP预期涨幅不断增加，导致国际现货价格连续拉涨，进口成本直逼4500元/吨。但同时，目前国内市场价格虽也有上行趋势，但受国内持续的淡季影响业者心态，加之天气炎热，下游三级站多以低库存运作，国内买兴动力不足。
图表5：LPG华南地区价格 单位：元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
资料来源：Wind 中信期货研究部
资料来源：Wind 金联创 中信期货研究部
资料来源：Wind 金联创 中信期货研究部
4月，清明节后终端补货需求及炼厂检修供应收窄支撑，现货市场上成交稳步上涨，利好带动上旬期货盘面震荡走高，然而5月CP预期走跌牵制上行阻力较大，陆续出现华东、山东地区新仓单牵制，业者操盘谨慎，利空牵制期货盘面，市场活跃度表现一般，整体呈现宽幅震荡为主，然而后期随着利空情绪逐渐释放，空头大幅减仓，临近月末期价震荡上扬。
进入5月至6月下旬，国内基本面其实依旧比较弱，然而外盘市场及原油价格走势突破此前压力位，提振市场心态，多头氛围浓厚，期货市场延续上涨势头，盘面在大幅拉涨后震荡中枢明显上移，但继续上冲阻力仍在，多以高位震荡为主。
图表9：LPG期价、基差 单位：元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
资料来源：Wind 中信期货研究部

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