油脂：弱预期转

（1）美再生燃料法案悬而未决，RINs及美豆油盘面波动巨大
6月中旬美再生燃料法案政策消息繁杂，令美豆油盘面波动异常剧烈。自2020年中以来至目前的美豆油可谓是大宗商品中的长牛品种，其上涨的强势程度离不开HVO即新增可再生燃料需求的增量，受RFS引导的该政策法案导致usda将21-22年度美豆油工业消费增量预估为120万吨，为全球植物油最大的需求增量点。但近期该法案有潜在变动可能，炼油厂每年有强制掺混的任务需要完成，而当下RIN价格高企，即使有1美元/加仑的补贴，炼油厂也有一定的成本压力，尤其对于中下炼油厂更是如此。相对比，原料行业以及生物燃料行业较为支持可再生燃料政策的推行。因此政府将在两大利益方抉择，目前尚无最终定论。大方向而言，全球绿色能源推行碳中和为大趋势，政府放弃可再生燃料政策的可能性不大，但很有可能松动对小炼厂的掺混强制义务或者将豁免量转至大型炼厂。受信息的影响，D4-RIN和D6-RIN价格高位回落，波动剧烈。RIN价格可以作为较好的生物燃料市场供需的预期指标，而近期RIN价格的下跌体现出中小炼厂对此需求预期的下滑。若未来政策不能发生逆转，RIN价格仍将偏强运行，美豆油仍将在供需紧张的背景下运行，价格支撑仍在，高基差下突破新高仍然可期。
图13：D4-RINS（单位：美元/加仑）
数据来源：银河期货农产品事业部、USDA
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（2）南美贴水走弱，豆油缓慢累库
相较于持续走强的美豆油盘面，因南美压榨增加而印度采购放缓贴水反向下行至历史最低位。南美豆油价格与美国背道而驰，基本面差异较大。5月阿根廷大豆压榨量高达430万吨，为除了17年以外的同期最高压榨年份。截止5月，本年度阿根廷豆油累积出口420万吨，较去年同期增长100万吨，印度和中国以及其他葵油进口国转换至豆油需求所致。但预计三季度阿根廷豆油出口将较上半年度有所放缓，阿根廷国内生柴消费仍然疲软，叠加阿根廷大豆压榨偏高，未来一段时间库存将缓慢累积。巴西5月生柴产量虽环比回落，但同比仍为正向，5月豆油消费34万吨，同比增长2%。需求整体较好，巴西豆油库存继续维持38万吨的偏低水平。若7月后生柴计划能如期回到B13，即使开机较高也难以形成压力，未来巴西豆油格局将维持紧张格局。
图17：阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨）

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