供应扰动不断 伦&#x

一、上半年锡行情回顾
2021年上半年，受益于需求强劲增长及供应端干扰不断，锡价上涨4成左右，是有色金属中表现最好的品种。1月份，缅甸佤邦疫情加剧紧急封城，锡矿运输受到扰动，并且沪锡库存出现快速回落，投机资金炒作供应端收缩，推动沪锡冲从15万上涨到17万。2月初，沪锡需求回落，沪锡库存快速回升令锡价承压，沪锡一度跌至16万附近，但银漫锡矿因生产事故意外停产、华锡集团检修及印尼2月锡锭出口大幅下降等因素共振，投资者对供应端炒作加剧，伦锡一度出现快速大幅挤仓，沪锡从16.5万附近，快速上涨到19万上方，但2月底前沪伦锡库存持续回升，锡矿加工费大幅回升，锡锭供应端收缩炒作逻辑松动，投机资金快速撤离推动锡价回落。3月份，国内锡主板块焊料消费复苏缓慢，沪锡库存持续回升，并且投机资金持续撤离，锡价走势趋弱，但因为伦锡仍在挤仓，这使得锡价整体走势转为震荡；4月份云南、江西等地环保督查，5月云南限电，这对冶炼端均构成限制，同时，4月底和6月初马来西亚冶炼集团因为疫情的原因停掉部分冶炼装置，这也对锡锭产出构成干扰，在5月中旬以来有色板块调整中沪锡表现最强势，在6月22日有色品种抛储消息落地之后，沪锡重回升势。
图表1：沪锡指数和LME3个月锡 单位：元/吨 美元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
二、下半年锡市场观点和核心逻辑
我们认为下半年锡价将保持强势，伦锡有望创出历史新高，伦锡波动区间估计在26000-35000美元，沪锡波动区间在18-25万元。主要是基于以下几点：
（1）供应上看，上半年东南亚主要产锡国因疫情等因素而减产，中国锡矿端和冶炼端均受到扰动，缅甸疫情反复影响中国云南边境进口口岸，影响中国锡矿进口，银漫因生产事故意外停产，增添国内锡矿产量的不确定性，环保督察、云南限电等，影响精锡产量；结构上看，上半年中国锡锭产量增长，海外锡锭产量下降，2-5月中国精锡净出口超过5000吨，部分缓解海外锡矿紧张局面，但5月云南意外限电升级使得国内锡锭供应趋紧。展望下半年，我们认为供应端仍偏紧，银漫在5月初复产后再度在6月进行检修，5月缅甸锡矿进口大幅下滑，这说明矿端供应仍较为脆弱，同时，6月底云锡检修，下半年中国精锡产量放缓，这将加大国内锡锭偏紧的压力，全球供应增量主要看东南亚锡主产国恢复情况。
（2）消费上看，受益于全球经济复苏，尤其欧美经济恢复，家电产销恢复，3C产品出货量大增，新能源汽车销量大幅攀升，带动全球半导体销售额大幅增长，全球锡消费大幅增长。国际半导体贸易组织预测2021年全球半导体销售额将增长19.7%，我们认为下半年锡消费将维持在高位，受益于欧美经济复苏，三季度将延续高增长的势头。
（3）就供需平衡和库存来看，我们估计三季度全球和中国锡锭短缺量分别为4千吨和短缺2.7千吨，四季度全球和中国锡供需将重新转为小幅过剩。LME+SHFE锡库存呈现震荡下行的势头。截止6月18日，LME+SHFE锡锭库存6492吨，较2月高点下降4200吨，较去年底下降873吨，考虑到云锡检修的负面影响，三季度沪锡的库存可能逐渐消耗殆尽。
三、基本面分析
1．全球锡供应
今年以来，主要产锡国疫情形势严峻，南美地区的巴西、秘鲁和玻利维亚是重灾区，截止6月中旬，巴西、秘鲁和玻利维亚人口感染率分别达到7.88%、6.35%和3.72%，马来西亚和印尼人口感染率分别为2.17%和0.75%，其中马来西亚疫情自5月以来呈现明显加速迹象。就疫苗接种来看，5月份以来，主要产锡国疫苗接种均有不同程度的快速提升，截止6月中旬，中国、巴西的疫苗接种分别达到70剂/百人、40剂/百人，秘鲁、玻利维亚和马来西亚也达到了将近20剂/百人的水平，印尼疫苗接种量还处于起步阶段，仅仅为2.7剂/百人。
图表2：主要产锡国每万人感染新冠人数 单位：人

Related Keywords

Myanmar , Malaysia , Taiwan , Kivu , Sud , Rwanda , Shanghai , China , United States , Bolivia , Congo , Brazil , Peru , Indonesia , Zhao Peng , Hubei , London , City Of , United Kingdom , America , Burma , Zheng Joan , Citic , Research Department , Library Order Shanghai , Reuters , Aetna Division , Southeast Asia , Market Review , First Shanghai , Shanghai London , Yunnan Jiangxi , First Malaysia , China Yunnan , Green Inspector Yunnan , South America Region , Brazil Peru , China Brazil , Peru Bolivia , New Crown , First Burma , North Kivu , South America , Southeast Asia Region , Vietnam Congo , China New , State March , State China , China Mine , மியான்மர் , மலேசியா , டைவாந் , சூட் , ருவாண்டா , ஷாங்காய் , சீனா , ஒன்றுபட்டது மாநிலங்களில் , பொலிவியா , காங்கோ , பிரேசில் , பெரு , இந்தோனேசியா , ழோ பெங் , லண்டன் , நகரம் ஆஃப் , ஒன்றுபட்டது கிஂக்டம் , அமெரிக்கா , பர்மா , சிட்டிக் , ஆராய்ச்சி துறை , ராய்ட்டர்ஸ் , தென்கிழக்கு ஆசியா , சந்தை விமர்சனம் , முதல் ஷாங்காய் , ஷாங்காய் லண்டன் , முதல் மலேசியா , சீனா யுன்னன் , தெற்கு அமெரிக்கா பகுதி , பிரேசில் பெரு , சீனா பிரேசில் , புதியது கிரீடம் , தெற்கு அமெரிக்கா , தென்கிழக்கு ஆசியா பகுதி , சீனா புதியது , நிலை அணிவகுப்பு , நிலை சீனா , சீனா என்னுடையது ,