עקוב 06:24 שלשום, בעת הנפילות שנרשמו בבורסות העולם והצניחה של 7% במחיר הנפט — מניית קבוצת דלק נפלה ביותר מ–10%, וגם איגרות החוב הארוכות שלה מסדרות ל"א ול"ד רשמו ירידות. ואולם אתמול ניירות הערך של קבוצת דלק כבר תיקנו חלק מהירידות. זאת לאחר שדלק — שבשליטת יצחק תשובה ושמנוהלת בידי עידן וולס — דיווחה על התקדמות משמעותית במהלכים פיננסיים משמעותיים בחברה הבת איתקה, הפועלת בתחומי גז ונפט בים הצפוני. המהלכים האלה מבטיחים את עמידתה של דלק במלוא התחייבויותיה לבעלי האג"ח בסך 800 מיליון שקל עד סוף 2021. המהלך גם מקרב אותה להבטחת מלוא המקורות לפירעונות של 1.5 מיליארד שקל — שבהם עליה לעמוד ברבעון הראשון של 2022. דלק חייבת לבעלי האג"ח 5 מיליארד שקל. יומי מניית דלק קידוחים המהלך הראשון והמשמעותי שאיתקה ביצעה הוא קבלת מסגרת אשראי חדשה, המבוססת על עתודות נפט וגז שלה (RBL) בהיקף של 1.25 מיליארד דולר, שמועד פירעונה ב–2026. מסגרת זו מחליפה את המסגרת הנוכחית, שיתרתה היא 800 מיליון דולר. את העסקה להעמדת מסגרת אשראי מוביל קונסורציום בנקים בראשות BNP. איתקה גם תנסה להשלים בשבועות הקרובים לבצע גיוס של 625 מיליון דולר באמצעות אג"ח בכירות, שייפרעו בתשלום אחד ב–2026. את הגיוס הזה עבור משקיעים בינלאומיים מוביל בנק ההשקעות האמריקאי מורגן סטנלי, ועבור משקיעים ישראלים מובילות דיסקונט קפיטל חיתום ולידר שוקי הון. האג"ח החדשות של איתקה יובטחו בערבות של איתקה וחברות בנות שלה, והן ישמשו לפירעון של אג"ח קיימות בהיקף של 500 מיליון דולר, הנושאות ריבית שנתית של 9.4%. יומי בעקבות קבלת מסגרת האשראי, ולאחר השלמת גיוס האג"ח של איתקה — תוכל דלק למשוך מאיתקה דיווידנד של 250 מיליון דולר לדלק (כ–800 מיליון שקל), כחלק מפירעון הלוואת בעלים שדלק העמידה בעבר לאיתקה. מדובר בסכומים מהותיים מאוד עבור דלק, שהנהלתה יחד עם תשובה מנהלים זה 16 חודשים (מאז תחילת משבר הקורונה) קרב הישרדות עיקש. לפי שעה, מצליחה החברה לעמוד בכל התחייבויותיה לבנקים ולבעלי האג"ח, שהגיעו עמה להסדר חוב. הסדר זה כלל ויתור והקלה באמות המידה הפיננסיות (קובננטים של ההלוואות) של ההלוואות, אך לא כלל שינוי בלוחות הסילוקין של החוב. כיום יש בקופת דלק 700 מיליון שקל. זאת לאחר שדלק השלימה ביוני גיוס של 520 מיליון שקל באמצעות הנפקה של סדרה חדשה, ל"ה שקלית (לא צמודות למדד), הנושאת ריבית של 7.2% בעלת מח"מ של 4.2 שנים. האג"ח האלה הובטחו בשעבוד על המניות של החברה הבת דלק קידוחים. הגיוס התבצע בראשונה מזה כשנתיים, שבהן דלק נעדרה מגיוסי האג"ח בשוק ההון הישראלי. דלק גם קיבלה לפני כמה שבועות עוד 37.5 מיליון שקל ממכירת מניות דלק ישראל, שנוספים ל–84 מיליון שקל שהיו בקופתה בתחילת אפריל. צילום: דודו בכר 3 מיליארד שקל - דלק קידוחים (55%) 250 מיליון שקל - דלק ישראל (25%) 250 מיליון שקל - זכויות בתמלוגי על בלווייתן 200 מיליון שקל - תמורה מעליית ערך של הפניקס התחייבויות כמה מאות מיליוני שקלים - הוצאות הנהלה וכלליות 1.5 מיליארד ש' בקופה לאחר הדיווידנד לאחר משיכת הדיווידנד מאיתקה, בקופת דלק יהיו 1.5 מיליארד שקל. בנוסף, קיימים סיכויים גבוהים כי בעוד כחודש דלק תשלים את מכירת הקרקע בעכו להראל ותדהר תמורת 190 מיליון שקל, וכן תבצע עד סוף 2021 הנפקת מניות של 125 מיליון שקל, כפי שהתחייבה מול מחזיקי האג"ח שלה. דלק יכולה גם להרחיב את סדרת ל"ה ב–380 מיליון שקל. כל זאת לפני שמביאים בחשבון כספים שעשויים להגיע לדלק אם תשכיל לנצל את המומנטום החיובי של מחירי הנפט הגבוהים כדי להוציא לפועל מהלכים הוניים באיתקה — שעליהם דלק עמלה בימים אלה. אם מהלכים אלה יצליחו, תגדל קופתה של דלק בכמה מאות מיליוני דולרים. כחלק מהמהלכים האלה מנסה קבוצת דלק להכניס שותף פרטי לאיתקה במסגרת טרום ההנפקה, ולאחר מכן להשלים הנפקה ראשונית (IPO) של עד 25% מאיתקה בבורסת לונדון. אם מחירי הנפט הנוכחיים לא יירדו בחדות, בדלק מקווים להשלים את ההנפקה לפי שווי של 2 מיליארד דולר לפחות, וכן לרשום את המניות למסחר גם בתל אביב. צילום: תומר אפלבאום גיוס אג"ח ל"ה בסך 520 מיליון שקל קבלת אשראי באיתקה מבנקים בינלאומיים בהיקף של 1.22 מיליארד דולר תקבל דיווידנד בסך 250 מיליון דולר מאיתקה תשלים מכירת קרקע בעכו להראל ותדהר תמורת 190 מיליון שקל תנסה להכניס שותף לאיתקה ולהנפיק עד 25% בבורסת לונדון לפי שווי של כ–2 מיליארד דולר תגייס מניות בכ– 125 מיליון שקל *עד סוף מארס 2022 דלק הצליחה לעמוד עד כה בכל הפירעונות לפי לוחות זמנים מקוריים — בעקבות מסע מימושים של נכסיה בכמה מיליארדי שקלים; גיוסי הון של 500 מיליון שקל שביצעה עד עכשיו; התחסנות גבוהה בישראל, שסייעה לפתוח את המשק; וזינוקים במחירי הנפט מכ–20 דולר לחוזה על חבית נפט גולמי לרמות הנוכחיות של 65–70 דולר. מהלכים אלה הביאו לזינוק חד במחירי האג"ח של דלק, שחלקן (הסדרות הארוכות ל"א ול"ד) נסחרו במארס 2020 במחירי שפל סביב של 15–20 אגורות לאיגרת. כיום הן נסחרות במחירים של 90–95 אגורות לאיגרת. לדלק יש כלים נוספים להתמודד עם פירעונות החוב שלה. במידת הצורך היא יכולה להאיץ את המכירה של זכויותיה בתמלוגיה ממאגר לווייתן, וכן למכור את יתרת הלוואת מוכר שהעניקה לרוכשי הפניקס ונכסים נוספים. ואולם, לפי שעה, למרות ההתאוששות והגידול הניכר בגמישות הפיננסית, האג"ח הארוכות של דלק עדיין נסחרות בתשואות לפדיון יחסית גבוהות של עד 10%. תשואות אלה מגלמות את המינוף הגבוה של דלק, וכן את רגישותה למחירי הנפט התנודתיים. התשואות הגבוהות מונעות מדלק למחזר אג"ח בשוק ההון ללא ביטחונות, כפי שנהגה לעשות בעבר ערב המשבר שפקד אותה. אם יושלם גם גיוס הון באיתקה, יגברו הסיכויים של דלק לחזור לשוק גיוסי האג"ח ללא ביטחונות, להיפטר מהערת העסק החי שמוצמדת לדו"חותיה — ולהגיע לדירוג השקעה של BBB מינוס לפחות. השיפור במצבה הפיננסי של דלק ושל החברות הבנות שנותרו לה — איתקה (100%), דלק קידוחים (55%) ודלק ישראל (25%) — סייעו גם לעלייה של 75% מתחילת 2021 במניית דלק. החברה נסחרת לפי שווי שוק של 3.1 מיליארד שקל, כאשר מאז השפל במארס 2020 היא זינקה ב–220%. עם זאת, היא עדיין נסחרת לפי שווי הנמוך בעשרות אחוזים משווייה לפני חמש שנים. מימושים נרחבים גם בנכסים הפרטיים תשובה ביצע בשנה וחצי אחרונות מימושים גדולים לא רק בדלק, אלא גם בנכסיו הפרטיים, בעיקר מגרשים וחברות נדל"ן, מלונאות ותקשורת בישראל, ארה"ב וקנדה. זאת בתמורה ליותר מ–2 מיליארד שקל. הסכומים האלה איפשרו לו לפרוע חוב של 600 מיליון שקל לבעלי האג"ח של אלעד גרופ; לפרוע חוב של יותר מ–500 מיליון שקל למנורה מבטחים; וכן לעמוד בתשלומים של לוח סילוקין החדש שנקבע לו במסגרת הסדר חוב שאליו הגיע ב–2020 עם בנק הפועלים, שתשובה היה חייב לו ערב משבר הקורונה 1.2 מיליארד שקל. הפועלים ביצע מחיקה של יותר מחצי מיליארד שקל בגין חוב זה. הפועלים אמנם הפריש בדו"חותיו בגין החוב של תשובה יותר מ–500 מיליון שקל, אך ההימור של דב קוטלר, מנכ"ל הפועלים, ושל צחי כהן, ראש החטיבה העסקית של הבנק, כי מחירי הנפט והנדל"ן יעלו — מתגלה בדיעבד כמוצלח. שווי הבטוחה שבידי הבנק, 35%, עלה משמעותית, ותשובה גם פועל למממש נכסים נוספים. תשובה בחר להילחם על השליטה בדלק גם אם נאלץ למכור נכסים פרטיים של אלעד גרופ ואלעד ישראל מגורים במחירים כלכליים לא מלאים. החלטה זו עשויה להשתלם לו. אז גם בעלי המניות של דלק עשויים ליהנות מעלייה נוספת במניית החברה. תגיות: