双碳政策影响 动&#x

摘要：
供应端：国内煤炭产能的投放周期一般在3-5年以上，这意味着在当前的利润引导下如果进行资本开支的增加，新产能的成型释放已经到2025年之后，而届时煤炭消费峰值可能已经临近拐点，因此本轮的商品通胀带动的利润增长很难引发对新煤矿开发的大量资本开支，煤炭核定生产产能的峰值可能已经临近，双碳政策在实际影响下游结构前已经提前影响到供应端。
消费端：在火力发电增量大幅扩张的同时，带来的也是电煤消费量的大幅增长，另外由于制造业的开工率增加，工业燃煤消耗量也水涨船高，火电燃煤消耗叠加全社会其他行业直接燃料用煤量，动力煤全部消费量同比2020年增加近2亿吨，消费总量突破15亿吨，从而带动全年动力煤消费量有望达到37亿吨，同比增速达到7%。
风险因素：经济恢复不及预期；旺季保供超预期
（一）双碳政策影响，产能增速放缓
自2020年下半年以来，“碳达峰”、“碳中和”被提高到国家级战略而引人注目，中央经济工作会部署八项重点任务，其中就包括做好碳达峰、碳中和工作；2021年两会，更是被首次写入政府工作报告；而后在中央财经委员会工作会议中提出要把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，如期实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标。这一战略的目标就是2030年二氧化碳排放量达到峰值，之后逐步降低，到2060年前通过植树造林、节能减排等措施，抵消碳排放，实现收放平衡。
通过CEADs中国碳核算数据库数据来看，煤炭占据了中国碳排放能源行业结构的70.5%，这说明对于中国来说，碳元素的来源主要是煤炭，而对碳排放的控制实际上就是对中国能源行业进行一次整体的调整，从高耗能型向清洁高效转型。能源结构的调整以及碳排放的控制实际上已经被很早提及，尤其是清洁发电装机的快速推进，为尽快实现碳达峰、降低碳排放总量峰值起到了基础作用。因此我们可以看到，可能在2030年前，中国碳排放的拐点就会到来，这也意味着煤炭消费需求总量的拐点也会提前到来。
从市场的角度来讲，工业产能的扩张在长期利润引导下得以实现，而如果未来市场面临大幅削减的情况，短期的利润优势便不足以诱发产能的投放，对于煤炭行业来说，正是如此。国内煤炭产能的投放周期一般在3-5年以上，这意味着在当前的利润引导下如果进行资本开支的增加，新产能的成型释放已经到2025年之后，而届时煤炭消费峰值可能已经临近拐点，因此本轮的商品通胀带动的利润增长很难引发对新煤矿开发的大量资本开支，煤炭核定生产产能的峰值可能已经临近，双碳政策在实际影响下游结构前已经提前影响到供应端。
图表1：碳排放能源来源结构（单位：%）
图表2：煤炭有效生产产能（单位：亿吨）
（二）坑口行业整顿，增量不容乐观
据国家统计局数据，2021年1-5月份，全国原煤累计产量16.2亿吨，同比2020年大幅增长8.8%，同比增加1.5亿吨。从分地区煤炭产量来看，晋陕蒙地区原煤生产11.7亿吨，同比2020年大幅增长13%，同比增加1.4亿吨，集中度提高到72.4%，主产区的地位更加牢固。2021年上半年煤炭生产数据增长极其明显，其原因是2021年中国后疫情时期经济复苏强劲，而欧美经济体消费端与生产端出现错位，导致对中国产品的贸易需求量大增，从而带动火电增量和燃煤消费量大幅超出市场预期，社会库存大幅去化。
前文我们提到“碳中和、碳达峰”的战略对主产地的主要影响，煤炭工业协会的在年度报告中提出到2025年国内产量稳定在41亿吨以内，这意味着国内产出同比2020年的增量稳定在2亿吨以内，而作为“十四五规划”第一年的2021年大概率更要将增量控制在2亿吨以内，甚至增量可能更低，如此方可保证到2025年的整体产量水平。但我们通过已有数据可以看到，因为旺季的保供政策，导致国内产量同比增加量已经达到1.5亿吨，这意味着未来只有维持基本持平甚至降产量才能完成这一任务。
2020年以来，影响主产地生产的另一个重大问题可能就是能源反腐，在两会期间，总书记参加内蒙古代表团审议会，特别提到“煤炭领域”反腐败永远在路上，为20年以来“倒查20年”的反腐败举措作出重要点评。众所周知，近年以来，晋陕蒙地区能源反腐不断强化，各种类似于超产、黑煤等非法问题得到整顿，而且力度在不断加大，由此可见，主产地的能源行业整顿可能呈现常态化的特点，加之双碳政策的环保要求，主产地的生产很难回到前几年那种无序化的超产横行的状态。
图表3：晋陕蒙煤炭生产集中度（单位：%）